LAS HUCHAS DE LAS MONEDAS - La prima de riesgo española sería del doble sin el BCE,. / LOS 50€ BILLETES - BILLETE 1.000 PESETAS - LOS ARBOLES PERDIDOS - Los Estados se amparan en los bancos centrales para afrontar la Covid-19 ,. / LOS LIMONES - EL BOMBON DE HELADO - PAPELES QUEMADOS - Chimenea - El Banco de Inglaterra toma la delantera y financia directamente al Gobierno ,.

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LAS HUCHAS DE LAS MONEDAS - La prima de riesgo española sería del doble sin el BCE ,.   , fotos,.

 

La prima de riesgo española sería del doble sin el BCE,.

Sede del BCE en Fráncfort (Alemania),.

La actuación del Eurobanco reduce los costes de financiación del Tesoro y trata de asegurar la demanda para sus bonos,.

La prima de riesgo de España comenzaba el año en el entorno de los 65 puntos básicos, llegó a subir hasta los 160 en el momento de mayor tensión por la pandemia y en los últimos días de abril retrocedía hasta situarse por debajo de los 130. Ello sucede en un mercado muy intervenido por el Banco Central Europeo. Según cálculos de Javier Ferrer, de Ahorro Corporación, cerca de un 30% de la deuda soberana española está en el balance del Eurobanco. Ello significa que si el volumen de la deuda española ronda el billón de euros, alrededor de 300.000 millones se encontrarían en manos del BCE.
Marián Fernández, de Andbank, clarifica que, sin la actuación del Banco Central Europeo en el mercado de deuda, habría una mayor fragmentación, es decir, primas de riesgo más amplias, mayores dificultades para financiarse en los mercados y costes más elevados. Y ello no sólo para los Estados: lo mismo sucedería con la deuda corporativa.
Sin el sostén que proporciona el Banco Central Europeo, la prima de riesgo española podría estar, de acuerdo con los expertos, entre los 200 y los 350 puntos básicos, e incluso se apunta que la rentabilidad del bono español a diez años podría alcanzar el 4%. Ello, lógicamente, supondría un mayor coste de financiación para el Estado.
En particular para el Tesoro, como explica Ferrer, si el objetivo de emisión para este año asciende a los 200.000 millones de euros, si el tipo de interés para las Letras a un año pasa del actual 0,08% al 1,5% o al 2% y el bono a diez años, del 0,80% al 4%, ello implicaría un incremento de los costes de financiación del 2%, lo que supone un encarecimiento de la factura en intereses de 4.000 millones de euros al año. Y Ferrer aclara que esos 200.000 millones que el Tesoro preveía emitir este año pueden quedarse muy cortos tras el estallido de la pandemia.

Avance en la financiación

Hasta el momento, en este 2020, gracias al apoyo del BCE, el Tesoro Público ha emitido deuda por valor de más de 55.000 millones de euros desde la declaración del estado de alarma el pasado 14 de marzo, con lo que alcanza una ejecución del 59,6% del programa de emisión de deuda previsto para este año, al sumar ya más de 117.000 millones de los 196.500 euros estimados. Y ello, con un coste de la deuda del Estado en circulación aún en mínimos históricos, al colocarse en el 2,04%.
Asumiendo que el BCE continuará comprando bonos, Roberto Ruiz-Scholtes, de UBS, afirma que, por fundamentales, la prima de riesgo de España debería estar entre los 80 y los 120 puntos, es decir, sensiblemente por debajo de los niveles actuales, cuando se encuentra en el entorno de los 130. Y ello porque, de acuerdo con los cálculos de este experto, el organismo que preside Christine Lagarde va a tener capacidad de absorber ese 10% de déficit con que puede cerrar el ejercicio España.

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Los Estados se amparan en los bancos centrales para afrontar la Covid-19,.

La presidenta del BCE, Christine Lagarde.

El desplome de la actividad obliga a fiar a las autoridades monetarias la financiación de los déficits públicos,.

¿Quién va a pagar todo esto?, ¿quién va a asumir los crecientes déficits de los Estados?, ¿cómo se va a compensar el aumento del gasto público que lleva consigo tratar de paliar los daños ocasionados por la pandemia y la reducción de los ingresos tributarios que necesariamente tendrá lugar por el parón de la actividad?
Los bancos centrales han sido los primeros en dar un paso al frente. Y no sólo abriendo la cartera y presentando multimillonarios programas de compra de activos (hasta sumar más de un billón de euros este año en el caso del Banco Central Europeo; una cifra ilimitada, como han prometido la Reserva Federal norteamericana o la autoridad monetaria de Japón; e incluso sin pasar por los mercados, sin necesidad de emitir bonos, inyectando directamente la liquidez al Gobierno, como ha anunciado el Banco de Inglaterra). Además, estas instituciones han ampliado el tipo de títulos que pueden adquirir, especialmente el BCE, que se muestra ahora más flexible en la aceptación de bonos que con la crisis bajen de calificación crediticia o en la compra de deuda de países sin atender estrictamente a las reglas que establecen que los ha de adquirir en función de su peso en la zona euro, sino a las necesidades que observe en el mercado, lo que favorece especialmente a España e Italia, y también a Grecia, cuyos títulos vuelve a aceptar como colateral.
Con ello y con las bajadas de tipos, los bancos centrales mantienen a raya los costes de financiación de los Estados. También aseguran la demanda para las emisiones de sus respectivos Tesoros: los inversores saben que si toman los títulos en el mercado primario, cuando los vayan a vender, tendrán a los bancos centrales como compradores. Ello se complementa con la creciente barra libre de liquidez con la que cuentan los bancos para financiar los agentes económicos públicos y privados.

Quizás así se explica el éxito de la multimillonaria emisión sindicada que realizó el Tesoro la semana pasada, la mayor de la historia, por valor de 15.000 millones de euros y con una demanda récord, de más de 96.000 millones, la mayoría, extranjera. Aunque fue a tipos más altos. Los bancos centrales mantienen vivo el mercado de deuda. Y no sólo el soberano. También el privado: lo que hacen con los Estados lo replican con las emisiones corporativas. Como recuerda Javier Ferrer, de Ahorro Corporación, el ICO también financiará en los mercados los avales públicos que el Gobierno ha aprobado que se concedan a las empresas y a los autónomos.

Banco central o rescate

Como sintetiza Borja Gómez, de Dunas Capital Inverseguros, los bancos centrales, en esta fase, no sólo tienen como objetivo sostener a la economía en la medida de lo posible, sino también ayudar a sostener los desequilibrios fiscales, financiándolos. Para Ferrer, el único que puede intermediar entre el gasto público y su financiación, en el caso europeo, es el BCE. Con su temprana actuación, nada más declarada la pandemia, las autoridades monetarias han evitado, al menos hasta ahora, que la crisis sanitaria, que luego derivó en económica, se convirtiera en una crisis de crédito o de solvencia.
Pero la gran incógnita está en si los bancos centrales, y más en concreto el BCE, serán capaces de absorber en toda su magnitud la ampliación de los déficits que se avecina. En este sentido, Gómez apunta que hay dudas legales razonables respecto a si el Eurobanco en particular puede comprar deuda pública de forma ilimitada, algo que su presidenta, Christine Lagarde, sugirió el jueves.
Roberto Ruiz-Scholtes, de UBS, espera que Christine Lagarde duplique el programa hasta alcanzar los 1,5 billones de euros entre este año y el próximo. Marián Fernández, de Andbank, recuerda que al ritmo actual de compras del BCE, para otoño el paquete anunciado contra los efectos de la pandemia se habría acabado. Ferrer añade que aún no se pueden medir las necesidades reales de financiación de los Estados. Pero confía en que las instituciones harán lo que se requiera: «Ahora los bancos centrales tienen carta blanca para hacer lo que sea necesario». Y no descarta la posibilidad de que el Eurobanco, el que tiene el margen de actuación más reducido, llegue incluso a financiar directamente a los Estados, pese a tenerlo prohibido en sus estatutos.
Pero otros analistas se muestran mucho menos optimistas. Santiago Carbó, catedrático de Economía y Finanzas de CUNEF, no cree que se permita que el BCE salve la situación de un país como España, ya que, argumenta, en Europa se percibe que el sector público no ha aprovechado los años de crecimiento para embridar el déficit y reducir la deuda. España ha registrado uno de los mayores avances del PIB de los últimos años en Europa, pero cerró 2019 con el tercer déficit más alto –aunque puede que una y otra cosa estén relacionadas–.
Carbó considera que la actuación de la institución que preside Christine Lagarde no evitará que España tenga que pedir ayuda a Europa. De ahí la iniciativa adoptada por el Gobierno para que el programa de reconstrucción de Europa sea vía transferencias y no créditos. Y por eso también los estímulos fiscales diseñados por el Ejecutivo están entre los más discretos de Europa.
Gómez sugiere que la activación de un rescate condicionado sería lo que, en teoría, llevaría a poner en marcha el programa OMT del BCE que posibilita comprar de forma ilimitada bonos del país en cuestión. Pero Lagarde cerró la puerta a esa posibilidad el jueves: el OMT corresponde al pasado, a la crisis de deuda de 2012.
Marián Fernández cree que la actuación del BCE da tiempo para valorar si se acude a la ayuda europea, mientras sigue financiándose en los mercados. Sin embargo, el analista Juan Ignacio Crespo opina que el Gobierno está perdiendo mucho tiempo y tendría que estar negociando ya apoyo financiero de la UE.
Lo que subyace bajo la negociación del programa de apoyo europeo es la sospecha de que el BCE tiene sus límites o de que, como dice Gómez, «no puede hacer milagros»: ahora está comprando a ritmos de 100.000 millones al mes y, con todo, la prima de riesgo de Italia se ha ampliado. Además, por delante puede haber más bajadas de 'rating', que dejarían a ese país en bono basura, lo que obligará a muchos fondos de inversión a deshacer posiciones porque sólo pueden invertir en deuda de alta calidad. Y España puede sufrir réplicas (aunque su calificación está tres escalones por encima de 'high yield').
Gómez también se muestra escéptico respecto a que puedan financiarse en mercado todos los países, teniendo en cuenta que, en Europa, muchos pueden llegar a niveles de déficit en el entorno del 10%.
Algunos Estados lo tienen más fácil que los del sur de Europa. Sobre ellos no se extenderá la sombra de la duda: algunos parten de situaciones financieras más saneadas;otros cuentan con bancos centrales más flexibles aún que el europeo.

La Fed, más ambiciosa

Así, las incertidumbres, probablemente, no llegarán a cernirse sobre EE UU. A juicio de Ruiz-Scholtes, la autoridad monetaria americana es la que «más ha roto sus manuales de procedimiento». «Además de comprar masivamente deuda pública, en cuanto detectó disfuncionalidades en los mercados monetarios intervino decisivamente los circuitos interbancario y de papel comercial», añade. También lanzó un plan integral para inyectar 2,3 billones la economía. Y si bien tiene prohibido financiar directamente a las empresas, ha construido un artefacto jurídico para sortear esa limitación.
Santiago Carbó desliza la posibilidad de que esta historia termine con reestructuraciones de la deuda a nivel global, o en algunos países, con quitas o alargamiento de vencimientos.

 

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El Banco de Inglaterra toma la delantera y financia directamente al Gobierno,.

Sede del Banco de Inglaterra, en Londres.

La autoridad monetaria de Japón también ha puesto en marcha medidas de apoyo público hasta ahora relegadas,.

La mayor heterodoxia monetaria de la última crisis ha venido de la mano del Banco de Inglaterra, que a principios de abril anunció que financiará directamente al Tesoro. En un comunicado conjunto de las dos instituciones, informaron de que, de manera temporal y sin limites, la autoridad monetaria podrá realizar préstamos al Gobierno sin que éste tenga que emitir bonos en el mercado. Se trata de una monetización del déficit, lo que es sensiblemente diferente de lo que hace el BCE, por ejemplo, que no financia directamente ni a los Estados ni a las empresas, sino que acude al mercado secundario a adquirir los bonos a un tercero o que acepta de los bancos títulos a cambio de financiación.
El Banco de Inglaterra hace uso de una herramienta preexistente: una cuenta de la que es titular el Gobierno y que habitualmente está dotada de 420 millones de euros, aunque puntualmente, en 2008, se amplió hasta los 22.000 millones.
Tanto el Ejecutivo británico como la autoridad monetaria del país se han comprometido a dos cosas:a que la financiación siga efectuándose mayoritariamente apelando a los mercados y con la emisión de deuda pública; y a que el dinero que inyecte el Banco de Inglaterra se le ha de devolver antes de que finalice este 2020. Pero, mientras tanto, se reducirá la oferta de bonos británicos en el mercado, lo que favorece al Gobierno en términos costes de emisión.
Si el Banco de Inglaterra ha roto el tabú de la financiación directa del Estado, el de Japón también ha incurrido en prácticas que buscan cubrir las necesidades públicas. En su reunión ordinaria de política monetaria del lunes, eliminó los límites a la compra de deuda soberana:apoyará al Gobierno con todo el dinero que sea necesario en una situación económica que calificó de «gravedad creciente» a raíz de la pandemia.
Además, a diferencia del resto de principales bancos centrales del mundo, el de Japón no se limita a intervenir en el mercado de deuda; también lo hace en el de renta variable, con la compra, no de acciones directamente, sino de ETFs o fondos cotizados, que tienen como activo subyacente índices bursátiles. Hay cálculos que estiman que el Banco de Japón es dueño del 75% de los ETFs de los índices nipones.